Финансовый анализ как система диагностики состояния организации. Часть 2

1 2

---

ГЛАВА II. ДИАГНОСТИКА ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ

2.1. Краткая характеристика финансово-экономической деятельности ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат»

  ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (далее ПАО «ММК») входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России.^[1] Отметим, что основными видами деятельности организации являются металлургическое и химическое производство, производство кокса, добыча полезных ископаемых, производство и реализация готовых металлических изделий, строительная деятельность, операции с недвижимым имуществом, аренда машин и оборудования, осуществление инвестиционной деятельности, оказание услуг производственного и непроизводственного характера, осуществление внешнеэкономической и торговой деятельности, а также другие виды деятельности, не запрещенные федеральными законами РФ.^[2] Основным держателем акций компании является Минта Холдинг Лимитед (Mintha Holding Limited). Данной контролирующей организации принадлежит 84,26 % акций ПАО «ММК». Итак, перейдем к рассмотрению финансово-экономической деятельности ПАО «ММК». С этой целью проанализируем первичные аналитические показатели, которые предоставляют возможность провести оценку общего финансового положения компании. Одним из основных показателей оценки финансового состояния организации является величина чистых активов (NA). В соответствии с Приказом Минфина РФ от 28 августа 2014 г. № 84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов», под чистыми активами понимается разность между величиной принимаемых к расчету активов и величиной принимаемых к расчету обязательств организации.^[3] Важно отметить значимость этого аналитического показателя, которая состоит в том, что чистые активы отражают реальный собственный капитал, остающийся в собственности организации после вычета ее обязательств. Положительная динамика его абсолютной величины характеризует устойчивость финансового положения компании. Порядок оценки стоимости чистых активов по данным бухгалтерской отчетности представлен следующей формулой: где: ЧА – чистые активы; А – совокупные активы; ДЗУ — дебиторская задолженность учредителей по вкладам в уставный капитал; О – обязательства; ДБП – доходы будущих периодов, признанные в связи с получением государственной помощи, а также безвозмездным получением имущества.^[4] Следует подчеркнуть, что обязательным условием успешного функционирования организации является превышение величины NA над уставным капиталом. Если размер чистых активов меньше величины уставного капитала, то в обязанности финансовых менеджеров компании вменяется изменение величины уставного капитала до размера чистых активов. Также, отметим, что соотношение чистых активов и суммарной величины уставного капитала и резервов определяет право выплаты дивидендов. В случае, когда чистые активы акционерного общества ниже суммарной величины уставного и резервного капитала, либо после выплаты дивидендов NA станут ниже этой суммы, выплата акционерным обществом дивидендов запрещена. В таблице 1 приведены значения вышеупомянутых показателей. Таблица 1 – Динамика величины чистых активов, уставного капитала и суммы уставного и резервного капитала ПАО «ММК» за 2017-2019 гг., тыс. руб. По данным таблицы 1 на протяжении всего рассматриваемого периода стоимость чистых активов ПАО «ММК» неоднократно превышает величину уставного капитала. Это свидетельствует о том, что деятельность компании обеспечивает ее собственникам прирост собственных средств. Также, исходя из данных таблицы 1, мы можем сделать вывод о том, что компания ПАО «ММК» может выплачивать дивиденды, поскольку размер чистых активов превышает суммарную величину уставного и резервного капитала. За период 2017-2018 гг. величина чистых активов увеличилась на 14336154 тыс. руб., однако, как видно из табл. 1 к концу 2019 г. их стоимость была уменьшена на 2815236 тыс. руб. и составила 244064408 тыс. руб. Исходя из анализа данных таблицы Г.1 (Приложение Г), можно сделать вывод о том, что в 2019 г. на уменьшение размера чистых активов оказало влияние превышение роста совокупных обязательств компании над абсолютным изменением совокупных активов. Далее перейдем к рассмотрению такого первичного показателя, как чистый оборотный капитал (NWC), который представляет собой величину оборотных активов организации, формирующихся за счет собственных средств и долгосрочных обязательств. Расчет данного показателя осуществляется по следующей формуле:     где: CA– оборотные активы; CL – краткосрочные обязательства.^[1] Анализируя динамику чистого оборотного капитала (Рис. Г.1) за период 2017-2019 гг., можно проследить, что до 2018 г. она имеет тенденцию к повышению. Однако, как показано на рисунке Г.1, в период 2018-2019 гг. наблюдается сокращение чистого оборотного капитала ПАО «ММК», так в 2019 г. темп прироста показателя уменьшился на 4,82 % (на 3041 млн. руб.) и по состоянию на 31 декабря 2019 г. составил 60125 млн. руб. (табл. Г.2). В связи с анализом динамики чистого оборотного капитала, на наш взгляд, важным является рассмотрение его элементов, которые позволят выявить факторы, оказавшие влияние на изменение NWC в 2019 г. (Рис. Г.1). Из анализа данных, представленных на рисунке Г.1 и таблицы Г.2, мы видим, что на 31 декабря 2019 г. наблюдается снижение оборотных активов на 0,6 % и увеличение краткосрочных обязательств на 2,32 %. Иными словами, сокращение чистого оборотного капитала вызвано опережением роста краткосрочных обязательств над ростом оборотных активов. Исходя из данных бухгалтерской отчетности, мы видим, что снижение оборотных активов обусловлено уменьшением запасов и дебиторской задолженности, а рост краткосрочных обязательств – увеличением заемных средств и оценочных обязательств. Далее, на наш взгляд, необходимо рассмотреть не менее важный аналитический показатель – неденежный чистый оборотный капитал (NCWC). Его отличие от NWC состоит в том, что он отражает разницу между неденежными текущими активами и краткосрочными беспроцентными займами. Иначе говоря, неденежный чистый оборотный капитал показывает денежные средства, «замороженные» в запасах и дебиторской задолженности. Таким образом, деньги, инвестированные в NCWC, не могут быть использованы для каких-либо иных целей. Формула расчета NCWC имеет следующий вид: где: NCWC – неденежный чистый оборотный капитал CA – оборотные активы; ССA – денежные средства и их эквиваленты; SFI – краткосрочные финансовые вложения; CL – текущие обязательства; L&B – краткосрочные кредиты и займы; DI – доходы будущих периодов.^[2] Рассмотрим NCWC в связке с выручкой (S) и сравним его соответствие со среднеотраслевым показателем (Приложение Г, табл. Г.3). По данным таблицы Г.3 мы можем сделать вывод о том, что фактическое значение NCWC/S ниже среднеотраслевого. Данный факт свидетельствует о том, что у компании наблюдается товарный недостаток. Исходя из этого, мы можем предположить, что организация за счет снижения неденежного оборотного капитала стремится обеспечить рост денежных потоков. В таком случае перейдем к рассмотрению операционного денежного потока (OCF). Как отмечают некоторые специалисты в области финансового анализа, показатель OCF является лучшей мерой успешности бизнеса, чем прибыль. Такое умозаключение связано с тем, что организация может иметь положительный размер чистой прибыли, но быть не в состоянии отвечать по своим долговым обязательствам. Таким образом, исходя из вышеизложенного, сделаем вывод, что за счет операционного денежного потока компания покрывает большую часть своих обязательств.^[3] Формула расчета OCF имеет следующий вид: где: NOPAT – чистая операционная прибыль; A&D – амортизация и износ; ∆NCWC – изменение неденежного чистого оборотного капитала.^[4] В таблице Д.1 (Приложение Д) представлена динамика OCF и его составляющих. Как видно из таблицы Д.1 период 2017-2018 гг. характеризовался положительной динамикой операционного денежного потока, что было вызвано ростом NOPAT, амортизации и снижением прироста неденежного оборотного капитала. Однако, в период 2018-2019 гг. наблюдается сокращение OCF, что обусловлено уменьшением показателя чистой операционной прибыли, вызванного снижением мировых цен на сталь.^[5] Таким образом, рассмотрев финансово-экономическую деятельность организации посредством анализа первичных аналитических показателей, мы провели оценку общего финансового положения ПАО «ММК». В результате проведенного исследования мы выяснили, что за период 2018-2019 гг. в компании произошло уменьшение величины чистых активов, вызванное превышением роста совокупных обязательств компании над абсолютным изменением совокупных активов. Также отметим, что к концу 2019 г. наблюдается значительное сокращение темпов роста оборотных активов, над темпами роста краткосрочных обязательств, вследствие чего произошло снижение чистого оборотного капитала. Важно подчеркнуть, что, несмотря на то, что в данный период произошло уменьшение неденежного оборотного капитала это не посодействовало обеспечению роста операционного денежного потока, поскольку в период 2018-2019 гг. наблюдалось снижение чистой операционной прибыли. Исходя из вышесказанного, нельзя дать положительную оценку финансово-экономической деятельности ПАО «ММК». Однако, для более объективной диагностики состояния организации нам необходимо рассмотреть ее с позиции собственников. В следующем параграфе мы осуществим попытку проанализировать рентабельность собственного капитала и его компонентов, а также рассмотрим рыночные показатели, отражающие инвестиционную привлекательность компании.  

2.2. Анализ финансовых показателей деятельности ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат»

  Рассмотренные в предыдущем параграфе первичные аналитические показатели позволили нам осуществить оценку общего финансового положения ПАО «ММК». Однако, как было отмечено ранее, с целью более детальной диагностики финансового состояния организации, на наш взгляд, необходимо провести анализ рентабельности собственного капитала и его компонентов, а также рассмотреть рыночные мультипликаторы. В таблице Е.1 (Приложение Е) представлено формирование ROE посредством модели, отражающей зависимость показателя от оборачиваемости оборотного капитала (CATR) и коэффициента текущей ликвидности (LR).  По данным таблицы Е.1 в период 2017-2019 гг. наблюдается скачкообразное изменение показателя рентабельности собственного капитала. Поэтому, на наш взгляд, с целью выявления причин изменения ROE необходимо провести факторный анализ, путем расчета влияния каждого фактора на результативный показатель. В таблице Е.2 представлен факторный анализ на 2018 г. Исходя из данных таблицы Е.1 мы видим, что за период 2017-2018 гг. произошло увеличение ROE на 0,9 %. Для того, чтобы выяснить какие из показателей в большей степени повлияли на рентабельность собственного капитала наглядно представим факторный анализ в виде лепестковой диаграммы (Рис. Е.1). По рисунку Е.1 видно, что на ROE 2018 г. в большей мере повлиял 4 фактор (доля краткосрочных обязательств в активах (КО/А)). По таблице Е.1 влияние данного показателя составило 0,02 , что существенно выше влияния остальных факторов. Далее, перейдем к рассмотрению факторов, повлиявших на рентабельность в 2019 г., для этого нам необходимо проанализировать таблицу Е.3 и рассмотреть рисунок Е.2 (Приложение Е). Из таблицы Е.3 видно, что в 2019 г. произошло снижение ROE на 7,08 %. Наглядное представление факторов, оказавших влияние на такое изменение результативного показателя (Рис. Е.2) дает нам возможность сделать вывод о том, что наибольшее влияние на динамику ROE было оказано снижением рентабельности продаж на 0,06 %. Мы можем предположить, что данная ситуация связана с падением цен на сталь, вследствие чего произошло уменьшение выручки, рост совокупных расходов и как результат сокращение чистой прибыли.^[6] Отметим, что в период 2018-2019 гг. отрицательное воздействие на рентабельность собственного капитала также оказали уменьшение коэффициента оборачиваемости капитала (на 0,1 %) и коэффициента текущей ликвидности (на 0,006 %). Снижение коэффициента текущей ликвидности было обусловлено уменьшением прироста оборотных активов и увеличением прироста краткосрочных обязательств. Как уже было отмечено ранее, рентабельность собственного капитала ПАО «ММК» за период 2017-2019 гг. имела скачкообразный характер. Для того чтобы понять достаточность ROE для собственников компании целесообразно провести анализ среднеотраслевых показателей. На основании полученных значений рентабельности собственного капитала ПАО «ММК», мы можем сказать, что их значение близко к средним по отрасли, т.е. динамика ROE внутри рассматриваемой отрасли имеет подобную тенденцию.^[7] Отметим, что анализ финансового состояния организации по показателю рентабельности собственного капитала имеет ряд ограничений, поскольку он не учитывает рыночные позиции компании. Исходя из этого, мы считаем необходимым провести диагностику финансового положения ПАО «ММК» посредством рассмотрения рыночных мультипликаторов. В таком случае перейдем к рассмотрению рыночного мультипликатора P/BV. Воспользовавшись программой Microsoft Excel, мы провели дополнительные расчеты и получили следующее значение: Наш расчет показал, что коэффициент P/BV>1. То есть можно сделать вывод, что у ПАО «ММК» имеется потенциал роста, поскольку инвесторы готовы платить больше, чем стоит компания. Далее, на наш взгляд, необходимо провести сравнительный анализ данного мультипликатора с мультипликаторами других компаний металлургической отрасли (табл. 2). Таблица 2 — Сравнение российских металлургических компаний по мультипликатору P/BV Составлено по: https://investfunds.ru/stocks/MMK/ Из таблицы 2, мы видим, что значение мультипликатора P/BV ПАО «ММК» находится ниже мультипликаторов рассмотренных нами компаний и ниже среднеотраслевого значения. Данный факт свидетельствует о том, что для инвестора акции компании по данному рыночному коэффициенту являются более привлекательными, поскольку инвестор меньше переплачивает за будущий доход. Однако, как отмечалось ранее, оценивать организацию только по мультипликатору P/BV неправильно, т.к. инвестора, как правило, интересует размер чистой прибыли, т.е. значение мультипликатора P/E. В таком случае, на наш взгляд, необходимо осуществить расчет этого рыночного коэффициента. Исходя из расчета, представленного в формуле 14, мы можем сделать вывод о том, что рынок переоценивает компанию и в настоящее время инвесторы готовы доплачивать за будущие более высокие выгоды. Отталкиваясь от этого суждения, на наш взгляд, необходимо сравнить мультипликатор P/E с несколькими компаниями металлургического сектора. Таблица 3 – Сравнение российских металлургических компаний по мультипликатору P/E Составлено по: https://investfunds.ru/stocks/MMK/ По данным таблицы 3 мы видим, что в настоящее время представленные металлургические компании близки к паритету. Исходя из чего, можем сказать, что значение мультипликатора P/E ПАО «ММК» находится близко к среднеотраслевому показателю. Таким образом, проведенный нами анализ показал, что, несмотря на то, что ROE в 2018-2019 гг. имела тенденцию к сокращению, рассмотренные нами рыночные мультипликаторы свидетельствую о достаточно высокой инвестиционной привлекательности компании. В ходе рассмотрения первичных аналитических показателей и рыночных коэффициентов, мы пришли к выводу о том, что, несмотря на снижение чистых активов и чистого оборотного капитала, в настоящее время положение компании можно назвать устойчивым. В следующем параграфе мы попытаемся сформулировать возможные рекомендации по совершенствованию финансового состояния компании и спрогнозировать ее будущее положение. При рассмотрении рентабельности собственного капитала и рыночных мультипликаторов мы проследили их стремление к среднеотраслевым значениям. В ходе анализа первичных показателей, мы выяснили, что уменьшение чистых активов связано с превышением прироста долговой нагрузки над темпами прироста активов. Также мы выяснили, что к концу 2019 г. чистый оборотный капитал уменьшился по сравнению с данными 2018 г., что было обусловлено низкими темпами прироста оборотных активов по сравнению с темпами прироста краткосрочных обязательств. В период 2018-2019 гг. вследствие снижения мировых цен на сталь наблюдалось снижение выручки, увеличение себестоимости, коммерческих и управленческих расходов, уменьшение чистой операционной прибыли и чистой прибыли. В свою очередь падение величины NOPAT привело к уменьшению операционного денежного потока. Проводя анализ ROE, мы пришли к выводу о том, что снижение данного показателя в период 2018-2019 гг. связано с уменьшением рентабельности продаж. Однако, несмотря на то, что ряд ключевых показателей к концу 2019 г. имел тенденцию к сокращению, анализ рыночных мультипликаторов показал относительно высокую инвестиционную привлекательность компании. Отталкиваясь от этого, мы можем предположить, что в перспективе у компании имеется потенциал роста, поскольку рассмотренные нами рыночные коэффициенты свидетельствуют о готовности инвесторов доплачивать за ожидаемые в будущем выгоды. Тем не менее, несмотря на относительно высокую инвестиционную привлекательность компании, мы видим необходимость в ее поддержании посредством снижения долговой нагрузки и ее компенсации за счет увеличения собственного капитала. В свою очередь рост величины собственного капитала мы предлагаем достичь за счет увеличения нераспределенной прибыли. На наш взгляд, снижение совокупного долга поспособствует увеличению чистых активов компании, а снижение краткосрочных обязательств – росту чистого оборотного капитала и увеличению коэффициента текущей ликвидности. Увеличение коэффициента текущей ликвидности, в свою очередь, отразится на росте ROE. Также увеличение рентабельности собственного капитала мы предлагаем достичь за счет увеличения маржинальности по чистой прибыли. Таким образом, мы пришли к выводу, что относительно высокие показатели рыночных мультипликаторов свидетельствуют о возможном потенциале роста компании и ее устойчивом положении в настоящее время. Но, несмотря на достаточно устойчивое финансовое состояние ПАО «ММК», предложенные нами рекомендации в перспективе будут способствовать одному и приоритетных направлений компании –  росту ее инвестиционной привлекательности.  

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

  В современных условиях финансовый анализ выступает одним из инструментов, способствующий эффективному принятию управленческих решений. Рассмотрев теоретические аспекты финансового анализа, мы пришли к выводу, что его сущность состоит в определении текущего положения организации, выявлении факторов, влияющих на него, повышении эффективности использования ресурсов и возможности прогнозирования тенденций развития компании. В процессе рассмотрения теоретических основ финансового анализа, мы выбрали методику, которая, на наш взгляд, соответствует направлениям развития организации. Далее, согласно выбранной методике, мы осуществили диагностику ПАО «ММК» в контуре собственников в проекции эффективности, характеризующейся показателями рентабельности, и в контуре инвесторов посредством анализа рыночных мультипликаторов. Проведенное исследование нам показало, что несмотря на то, что ключевые показатели, а именно чистые активы, чистый оборотный капитал, ROE к концу 2019 г. имели тенденцию к сокращению, финансовое положение компании можно считать достаточно устойчивым. Анализ рыночных мультипликаторов свидетельствует о том, что на сегодняшний день ПАО «ММК» обладает высокой инвестиционной привлекательностью. Отметим, что несмотря на то, что компания переоценена, значение рыночного показателя P/BV меньше, чем у рассмотренных нами компаний металлургической отрасли. Это свидетельствует о том, что для инвестора акции компании по данному рыночному коэффициенту являются более привлекательными, поскольку в настоящее время инвестор меньше переплачивает за будущий доход.   Тем не менее, несмотря на относительно высокую инвестиционную привлекательность компании, мы видим необходимость в ее поддержании посредством снижения долговой нагрузки и ее компенсации за счет увеличения собственного капитала. В свою очередь рост величины собственного капитала мы предлагаем достичь за счет увеличения нераспределенной прибыли. По результатам проведенного нами анализа, мы можем предположить, что в перспективе у ПАО «ММК» имеется потенциал роста, поскольку рассмотренные рыночные коэффициенты свидетельствуют о готовности инвесторов доплачивать за ожидаемые в будущем выгоды. Таким образом, подводя итог данной работы, мы можем сказать, что все поставленные перед нами задачи решены, цель курсовой работы достигнута.  

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Приказ Минфина РФ «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов» от 28 августа 2014 г. № 84н. (ред. от 21.02.2018) // Информационно-правовой портал Консультант Плюс // [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_169895/ (дата обращения: 17.03.2020)
2. Баканов М. И., Мельник М. В., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа: учебник. – М.: Финансы и статистика, 2016. – 536 с.
3. Бродунов А.Н. Финансовый анализ (продвинутый уровень): учебник – М.: Московский Университет им. С.Ю. Витте, 2015. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://online.muiv.ru/lib/ (дата обращения 17.02.2020)
4. Лупей Н.А., Соболев В.И., Финансы: Учебное пособие – 3-е изд., исправ. и доп. – М.: Магистр, НИЦ ИНФРА-М, 2018. — 448 с.: — (Бакалавриат) [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://znanium.com/bookread2.php?book=917623 (дата обращения: 15.03.2020)
5. Любушин Н.П. Экономический анализ: учебник для вузов. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. – 575 с. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://znanium.com/bookread2.php?book=1028921&spec=1(дата обращения: 11.02.2020)
6. Маркарьян Э. А. Финансовый анализ: учебник. – М.: КноРус, 2015. – 192 с.
7. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник – 6-е изд., исправ. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2017. – 378 с. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://znanium.com/bookread2.php?book=752455&spec=1 (дата обращения: 19.02.2020)
8. Быкова Н. Н. Сущность понятия финансового состояния предприятия в трактовке разных авторов [Электронный ресурс] // Молодой ученый. – 2016. – №29 (133). — С. 369-372. Режим доступа: https://moluch.ru/archive/133/37226/ (дата обращения: 1.03.2020)
9. Теплова Т.В., Рассказова А.Н. Инновации в финансовой аналитике [Электронный ресурс] // МИР (Модернизация. Инновации. Развитие) – 2016. — № 7 (80). – С. 54-60. Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/innovatsii-v-finansovoy-analitike (дата обращения 21.02.2020)
10. Взгляд в будущее: миссия и стратегия [Электронный ресурс] // ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат»: Официальный сайт // Режим доступа: http://www.mmk.ru/about/about_the_company/looking_into_the_future/ (дата обращения 18.02.2020)
11. Коэффициент P/BV [Электронный ресурс] // Управляющая компания Альсагера: Официальный сайт // Режим доступа: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz/koefficient_pbv_pb/ (дата обращения: 1.03.2020)
12. Курс акций ПАО «ММК» [Электронный ресурc] // TestFirm: Официальный сайт // URL: https://www.testfirm.ru/otrasli/24/ (дата обращения: 10.03.2020)
13. Модель Дюпона (Dupont): формулы, примеры, применение [Электронный ресурс] // Finopedia: Официальный сайт // Режим доступа: https://finopedia.ru/model-dyupona (дата обращения 19.02.2020)
14. Мультипликатор P/BV [Электронный ресурс] // Открытие брокер: Официальный сайт // Режим доступа: https://www.opentrainer.ru/articles/multiplikator-r-v-price-to-book/ (дата обращения: 17.03.2020)
15. Обзор сектора металлургии – 4 квартал 2019 года [Электронный ресурс] // Управляющая компания «Доход»: Официальный сайт // Режим доступа: https://www.dohod.ru/analytic/obzor-sektora-metallurgii-4-kvartal-2019-goda/ (дата обращения: 15.02.2020)

---

1 2