Социальная эффективность. Часть 2

1 2

---

ГЛАВА 2 Экспресс-анализ эффективности инвестиционных проектов на примере проектов города Краснодара

2.1  Краткая характеристика инвестиционных проектов

  В качестве объекта исследования были выбраны 3 инвестиционных проекта территориальной принадлежностью город Краснодар. Интервал требуемых инвестиций для каждого из проектов составляет приблизительно от 300 до 500 млн. руб., условие участия инвестора – простые инвестиции, форма возврата инвестиций – денежная. Отраслевая принадлежность проектов различается. Какие-либо уже имеющиеся ресурсы для реализации проекта отсутствуют. Все проекты размещены на Информационном портале Краснодарского края в соответствии с Распоряжением главы администрации (губернатора) Краснодарского края от 21 июля 2016 года № 251-р «Об инвестиционных предложениях Краснодарского края» и Приказом департамента инвестиций и развития малого и среднего предпринимательства Краснодарского края от 31 августа 2016 года № 82 «Об утверждении Положения о Единой системе инвестиционных предложений Краснодарского края». Первый проект (далее – проект А) – строительство завода по производству сельскохозяйственной техники на земельном участке в районе п. Берёзового. Отраслевая принадлежность проекта – обрабатывающая промышленность. Второй проект (далее – проект Б) – реконструкция здания кинотеатра «Аврора». Отраслевая принадлежность проекта – социальная сфера. Третий проект (далее – проект В) – строительство спортивного комплекса в районе парка «Старая Кубань». Отраслевая принадлежность проекта – санаторно-курортный и туристский комплекс. Описание проектов приведено в таблице 2.   Таблица 2 – Краткое описание проектов   Заявитель инвестиционных проектов – Департамент экономического развития инвестиций и внешних связей администрации муниципального образования город Краснодар. Приведем также данные о социальной и бюджетной эффективности проектов, а также количественные данные о сроке реализации проекта, необходимых инвестициях и окупаемости.   Таблица 3 – Социальная и бюджетная эффективность инвестиционного проекта Таблица 4 – Количественные данные о проектах Далее целесообразно на основе имеющихся данных провести экспресс-анализ данных инвестиционных проектов на предмет выбора наиболее привлекательного из них для последующей реализации.

2.2 Анализ и сравнение эффективности инвестиционных проектов

  Согласно имеющимся данным, приведенным в предыдущем пункте главы, основываясь только на методе экспресс-анализа, не требующем применения сложных математических расчетов, можно сделать следующие промежуточные выводы:

• наименьший объем требуемых инвестиций имеет проект А, проекты Б и В требуют вложений на порядок больше;
• при реализации проекта Б инвестор начнет получать первую прибыль уже спустя год (срок строительства объекта), проекты А и В требуют 2 года ожидания;
• наблюдается огромный разрыв в величине ожидаемой валовой выручки проектов – если проект А принесет инвестору почти 700 млн. руб. выручки в год, то проект В принесет в 7 раз меньше, а проект А почти в 10 раз меньше;
• такой показатель как простой срок окупаемости инвестиций позволяет принять решение в пользу проекта А, который окупится меньше чем за 4 года, в отличие от проектов Б и В, срок окупаемости которых составляет порядка десяти лет;
• с точки зрения социальной эффективности лидирует проект А, дающий наибольшее количество рабочих мест, средний уровень заработной платы рабочих у всех проектов приблизительно одинаков;
• с точки зрения бюджетной эффективности максимальный объем налоговых платежей ожидается от проекта А, что является положительным эффектом для федерального бюджета и бюджета края, но негативным для инвестора.

Таким образом, наиболее привлекательным для инвестора по большинству перечисленных пунктов является проект А. Далее применим некоторые методы финансово-экономического анализа для сравнения выбранных инвестиционных проектов (таблица 5). Таблица 5 – Показатели финансово-экономического анализа эффективности инвестиционных проектов Если NPV-расчет демонстрирует величины больше нуля, значит, инвестиции прибыльны. Причём, чем больше число NPV, тем больше, при прочих равных, ожидаемое значение прибыли. Учитывая, что доход кредиторов обычно бывает фиксированным, всё, что проект принесет сверх него, принадлежит инвесторам – с положительным NPV они заработают. Обратная ситуация с NPV меньше нуля сулит инвесторам убытки. Исходя из этого, наиболее прибыльным является проект А, проект В также способен принести инвестору прибыль, но в гораздо меньшем объеме, проект Б является убыточным и не рекомендуется к реализации. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций учитывает временную стоимость денег с учетом инфляции и потому превышает простой срок окупаемости. Согласно этому показателю быстрее всего окупится проект А, наиболее длительный срок окупаемости у проекта Б. Внутренней нормой доходности является ставка процента, при которой дисконтированная стоимость всех денежных потоков проекта (NPV) будет равной нулю. При подобных условиях обеспечивается отсутствие убытков, то есть доходы от инвестиций тождественны затратам на проект. Чем выше значение нормы доходности IRR, тем выше показатель рентабельности проекта, и, соответственно, при выборе из нескольких возможных вариантов инвестиций, при прочих равных, выбирают тот, где расчёт IRR показал более высокую ставку. Отсюда следует, что наиболее привлекательным для инвестора проектом является также проект А, имеющий высший показатель IRR. Индекс рентабельности инвестиций характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Проекты А и В имеют приблизительно одинаковый уровень PI, что говорит о высокой эффективности этих проектов, в отличие от проекта Б, имеющего крайне низкий PI. Подводя итог проведенному анализу инвестиционных проектов, можно сделать следующие выводы:

• наиболее выгодным для реализации является проект А;
• проект В также можно принять к реализации, однако он принесет меньший объем прибыли, чем проект А, и спустя более длительный срок;
• проект Б не рекомендуется принимать, поскольку он является убыточным для инвестора.

Отсюда видно, что использованные методы финансово-экономического анализа подтвердили и развили выводы, ранее сформированные посредством экспресс-анализа.

ГЛАВА 3 Современное состояние анализа инвестиционных проектов

3.1 Методические особенности современной оценки инвестиционных проектов в отечественной и зарубежной практике

  Для отечественных и зарубежных предприятий инвестирование занимает особое место в финансово-хозяйственной деятельности. Руководство средних и крупных предприятий обязано осуществлять принятие управленческих инвестиционных решений по выбору приемлемого варианта: приобретение новых усовершенствованных активов вместо устаревшего или же проведение вынужденного ремонта; собственное строительство или же аренда помещения. Более высокие решения – по типу расширения производства, строительства нового дома, привлечения кредита либо же ограничения в финансах, полного обновления оборудования, освоения нового вида деятельности – принимать могут на основании четкого плана действий в случае уверенности управляющего проектом в том, что указанное решение предприятию принесет реальную прибыль в последующем, а не приведет к ухудшению его состояния [9]. Проблемы по оценке эффективности инвестиций всегда находятся в центре внимания у ученых-экономистов. В течение последних лет было выпущено множество работ, посвященных данной теме, разработано большое количество вариантов методических рекомендаций. Этому благоприятствовало появление публикаций, связанных с оценкой эффективности западных исследователей, таких как М. Бромвич, Д. Норкотта, С. Шмидт и Г. Бирман, Ю. Бригхем, а также Л. Гапенски и др. Невзирая на множество исследований по вопросам об эффективном инвестировании, есть проблемы, которые должны быть решены в срочном порядке: имеющиеся механизмы финансирования инвестиционной деятельности, как показала практика, в недостаточной степени эффективны, текущая учетно-аналитическая система субъектов хозяйствования не способна к обеспечению полными сведениями процесса принятия решений, на законодательном уровне не определили единую методику расчета эффективности инвестпроектов, а ученые не обращают внимания на методики оценки приоритетности и выбора инвестпроектов, которые лучше всего адаптированы к требованиям экономики на современном этапе. Сейчас во всем мире большой ценностью обладает задача по эффективному вложению средств в те или иные проекты. В целях оценки эффекта от данного вложения разработано большое количество методов и подходов. Наиболее известные зарубежные методики в их числе – методики от компаний Goldman, E&Y, Sachs&Co, Всемирный банк, ЕБРиР, ЮНИДО, Литтл-Миррлис, Cost-benefit analysis. Первые из них применяют в рамках разработки бизнес-плана, являющегося первой стадией разработки инвестпроекта [4]. Зарубежную практику анализа и оценки жизнеспособности и эффективности инвестиционных проектов характеризуют следующие особенности:

• стабильность макроэкономических индикаторов в государствах с развитой экономикой рынка, чем исключаются проблемы учета высокого уровня волатильности куров государственных валют, инфляции, ставок процента, что характерно для государств БРИКС;
• развитая система, методология и стандарты организации оценочной деятельности, в т. ч. по оценке эффективности инвестиционных проектов, используемой и организованной в ОЭСР;
• обязательное требование планирования и оценки эффективности осуществления проекта и оценивания его вклада в социально- экономическое развитие государства;
• автоматизация оценки проектов и управления ими на всех этапах ЖЦ проектов;
• многокритериальность оценки проектов и их анализа, большая роль оценки общественной проектной эффективности, экологических эффектов, а также вклада в государственное социально-экономическое развитие.

В странах с рыночной экономикой широко применяют подход к анализу проектов, который разработал Всемирный банк. Его ключевой плюс состоит в направленности на формирование условий к обеспечению устойчивого социально-экономического роста. Всемирный банк обеспечивает импульс инвестиционному процессу, так как он представляет банки развития, механизмы финансирования которых имеют связь с высоким уровнем риска, и осуществляются с наличием правительственных гарантий. Банки развития прежде всего оценивают инвестиционные проекты и осуществляют деятельность на финансовых рынках. Они оценивают проекты посредством тех или иных аспектов: социального, финансового, экологического, экономического, маркетингового [24]. В иностранной практике оценки инвестпроектов один из самых распространенных подходов – это методический подход Х. Фольмута. В рамках инвестиционных расчетов используют различные методики по определению основных величин проектов, по которым проводится сравнение альтернатив или же определяют целесообразность инвестиции в один проект. Так, к примеру, метод сравнения затрат применяют для того, чтобы быстро отбраковывать проекты с чрезмерно высокими капитальными и текущими затратами. Основной недостаток заключается в сложности определения затрат проекта при необходимости учета процентных ставок инвестирования капитала. Преимущественно такой метод используют для того, чтобы оценить проекты, связанные с заменой оборудования, реконструкцией производственных мощностей и пр. Также для усовершенствования рынка инвестпроектов иностранная практика подтверждает целесообразность использовать основы теории мотивационного управления. Объект экономического интереса инициаторов проектов – это конкретные финансовые ресурсы, которые необходимы в целях реализации проекта. Определенные формы выражения данного интереса могут различаться. Они касаются размеров инвестиций, сроков их получения, условий получения, риска реализации проекта и пр. Соответственно, объект экономического интереса инвестора – это доходы, которые могут быть получены им при реализации инвестпроекта. Определенные формы выражения интереса данного субъекта рынка сведены к размерам прогнозируемых доходов, периоду их получения, размерам инвестиционного риска и пр. Большое количество действий инвестора в ходе работы на рынке инвестпроектов сведено к тому, чтобы найти наиболее привлекательные проекты, оценить их реалистичность, определить надежность инициаторов проекта с точки зрения их финансовой устойчивости, деловые качества, репутацию, проконтролировать расходование выделенных средств при реализации проекта и пр. Использование любых, даже наиболее изощренных, методов не даст стопроцентной предсказуемости конечных результатов, основная цель состоит в том, чтобы сопоставить предложенные к рассмотрению инвестиционные проекты на основании унифицированного подхода с применением по возможности перепроверяемых и объективных показателей и составить относительно более эффективный и относительно менее рискованный инвестиционный портфель [25]. В реальной же ситуации проблема, связанная с выбором проектов, может являться очень непростой. Не зря многочисленные исследования, а также обобщения практики по принятию решений в сфере инвестиционной политики в западных странах показали, что большая часть предприятий, прежде всего, рассчитывает ряд критериев и, во-вторых, пользуется полученными количественными оценками не как руководством к действию, а как информацией к размышлению. В связи с чем отметим, что самоцелью не должны быть методы количественных оценок, как и их сложность не может выступить в качестве гаранта безусловной правильности решений, которые принимались при их помощи. В текущих российских реалиях существует большое количество сложностей в переносе западного опыта оценивания инвестиционных проектов. Основной из них является дефицит высококвалифицированных специалистов, способных к всесторонней оценке тех или иных проектов и выбору наиболее подходящего, не просто по 2-3 критериям, а вписывающегося в стратегию развития конкретного предприятия [18]. Невзирая на всю весомость финансово-экономических показателей эффективности инвестпроекта в последние годы анализируются показатели социальной, бюджетной, экологической эффективности проектов. И в некоторых случаях решающей ролью при выборе проекта обладает не коммерческая выгода проекта. В настоящее время государство – очень серьезный игрок на рынке инвестиционного капитала. Поскольку оно вкладывает большие ресурсы в инновационные проекты, проекты, связанные с развитием инфраструктуры, со строительством наукоемких производств и пр. [22] Тенденции к гармонизации национальных и международных методологий экономических измерений постепенно сближают отечественную теорию оценки социально-экономической эффективности инвестпроектов и бизнес предприятий с иностранной, принятой в государствах с развитой экономикой рынка и основанной на концепции стабильного развития. Согласно данной концепции оценка эффективности любого объекта осуществляется с социальной, экономической и экологической позиций соответствующим набором индикаторов (рис. 1).   Рисунок 1 – Критерии эффективности концепции устойчивого развития При учете концепции устойчивого развития возможна речь о необходимости оценки в пределах проектного анализа показателей социальной, экономической и экологической эффективности инвестпроекта. Данные показатели являются наиболее важными в целях мониторинга эффективности проекта при его реализации [12]. Ключевые проблемы, беспокоящие сейчас все российское инвестиционное сообщество, имеют связь с отставанием текущей национальной методологии оценки инвестпроектов от общепринятой мировой практики. Невзирая на наработки ведущих российских ученых и специалистов в данной сфере, в которых учитываются особенности национальной экономики, многие публикации по оценке инвестпроектов не отражают междисциплинарность данной проблемы и связь оценки проектов с иными направлениями оценки, в т. ч. оценку бизнеса, оценку инвестиций в ценные бумаги и прочие активы, не отражают влияния качества организации и управления проектами на их эффективность. Отражается это и на содержании методического материала и требований, которые предъявляются к компаниям и банковским организациям при предоставлении им господдержки осуществления инвестиционных проектов. Рассмотрев каждую из методик оценки эффективности инвестиционных проектов, можно сделать вывод, что наиболее удобным и универсальным способом обоснования выбора инвестиционного проекта является применение нескольких методик одновременно. Выбирая для оценивания большее количество методик, инвестор обеспечит себе высокую вероятность и возможность расчетов и, как следствие, большую возможность одобрения правильного решения. Более удачной комбинацией критериев эффективности, на наш взгляд, является объединение показателя чистого дисконтированного дохода с любой другой из приведенных методик. Оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка, зависят сроки возвращения вложенного капитала, темпы развития компании и общества в целом [11].  

3.2 Эффективность и достаточность данных экспресс-анализа инвестиционных проектов

  Использование метода экспресс-анализа позволяет исключать из дальнейшего рассмотрения экономически неэффективные проекты, а также с достаточной степенью адекватности получать количественные оценки эффективности инвестиционных проектов. Данный метод прост в использовании и требует минимальный объем информации, характеризующий процесс реализации оцениваемого проекта. Метод экспресс-анализа используется на этапе предварительного отбора инвестиционных проектов, удовлетворяющих требуемым критериальным показателям, с целью формирования инвестиционной программы, он позволяет производить анализ эффективности инвестиционных проектов, значительно сужая множество рассматриваемых инвестиционных проектов, отбрасывая проекты, характеризующиеся выходящими за рамки эффективности критериальными показателями и оставляя для дальнейшего рассмотрения эффективные инвестиционные предложения. Однако результаты экспресс-анализа не всегда могут быть точны и достаточно полны для принятия решений. Они могут дать только общую, приблизительную картину состояния инвестиционного проекта, при этом не выдавая какие-либо конкретные количественные результаты оценки [26]. Результаты анализа инвестиционных проектов, проведенного во второй главе исследования, подтверждают этот вывод. Несмотря на совпадение результатов экспресс-анализа и финансово-экономического анализа, результаты последнего оказались наиболее полными и уточняющими результаты первого. Также как при проведении экспресс-анализа, так и других видов анализа, зачастую допускаются некоторые типичные ошибки [20]. Анализ российской практики оценки эффективности инвестиционных проектов позволил систематизировать данные ошибки и предложить некоторые рекомендации по их устранению Основные ошибки при оценке эффективности инвестпроектов в России связаны с игнорированием нестационарного характера российской экономики, которое проявляется в сильной волатильности основных макроэкономических индикаторов, неэффективности финансового рынка, высокой, переменной по времени и неоднородной по ресурсам инфляции. Зарубежные методики отражают условия стационарной рыночной экономики c низкой инфляцией. В условиях нестационарной российской экономики необходимо учитывать переменный во времени размер ставки дисконтирования, различие в величине инфляции для различных видов ресурсов при прогнозировании денежных потоков, применять модели CAPM и WACC при наличии информации о финансовой архитектуре проекта и его организационно-экономическом механизме. Поскольку каждая отрасль или сектор экономики имеет свои специфические особенности проектного анализа, возникает необходимость разработки пакета рекомендаций по экспресс-анализу, проектному анализу и оценке в целом на предынвестиционной стадии жизненного цикла проектов, реализуемых в разных отраслях и секторах экономики (промышленность, транспорт, сельское хозяйство, связь и телекоммуникации и др.), в которых должны быть отражены особенности реализации инвестпроектов в этих отраслях, а также особенности анализа проектов с государственным участием, включая проекты ГЧП.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения. В рамках настоящего исследования были рассмотрены следующие вопросы: в первой главе изучены сущность инвестиций и инвестиционного проекта, цели оценки инвестиционных проектов, также раскрыта сущность современной методики анализа социально-экономической эффективности инвестиционных проектов и показателей оценки эффективности; во второй главе произведены расчеты и анализ эффективности инвестиционных проектов на основе различных методов; в третьей главе выявлены достоинства и недостатки экспресс-анализа, а также раскрыты основные ошибки при анализе проектов и предложены рекомендации по их решению. Предприятия (фирмы) постоянно сталкиваются с необходимостью инвестиций, т.е. с вложением средств (внутренних и внешних) в различные программы и отдельные мероприятия (проекты) с целью организации новых, поддержания и развития действующих производств (производственных мощностей), технической подготовки производства, получения прибыли и других конечных результатов, например природоохранных, социальных и др. Объектами инвестирования могут быть строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания и сооружения, другие основные фонды, ориентированные на решение определенной задачи (например, на производство новых товаров или услуг, увеличение их объема или улучшение качества и т.д.). Важное значение при анализе инвестиционных проектов, имеет определение степени взаимозависимости инвестиционных проектов. Независимые проекты могут оцениваться автономно, принятие или отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в отношении другого. Альтернативные проекты являются конкурирующими; их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может лишь один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин. Взаимосвязанные проекты оцениваются одновременно, при этом принятие одного проекта невозможно без принятия другого. При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать неопределенность, то есть неполноту или неточность информации об условиях движения денежных потоков проекта, а также фактор риска, то есть возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям и, следовательно, могут снизить эффективность проекта. Применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, основной целью экспресс-анализа является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля. Характерными и преимущественными особенностями экспресс-анализа являются минимальные трудозатраты, быстрый результат и, соответственно, быстрое принятие решение об общей целесообразности принятия проекта и дальнейшего его анализа. Без применения экспресс-анализа на первоначальной стадии дальнейшие вложения в более глубокое и тщательное изучение проекта с помощью всех перечисленных выше видов и методов анализа могут оказаться не только нецелесообразными, но и убыточными для потенциального инвестора. Однако результаты экспресс-анализа не всегда могут быть точны и достаточно полны для принятия решений. Они могут дать только общую, приблизительную картину состояния инвестиционного проекта, при этом не выдавая какие-либо конкретные количественные результаты оценки.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.  Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 26.07.2017) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». 2.  Блау С.Л. Инвестиционный анализ: Учебник для бакалавров / С.Л. Блау – М.: Дашков и К, 2016. – С. 256. 3. Борисова О.В. Инвестиции. В 2 т. Т.1. Инвестиционный анализ: Учебник и практикум / О.В. Борисова, Н.И. Малых, Л.В. Овешникова. – Люберцы: Юрайт, 2016. – С. 218. 4.  Глухова М.Г., Варламова О.А. Особенности зарубежного опыта экономической оценки инвестиционных проектов // Экономика: вчера, сегодня, завтра № 7, 2016. С. 47-57. 5.  Грачева М.В., Секерина, А.В. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. М.:ЮНИТИ – ДАНА, 2015. – С. 544. 6. Игонина Л.Л. Инвестиции: учебник/. Л. Игонина. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Магистр: ИНФРА-М, 2017. – С. 749. 7.  Игошин Н.В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование; Юнити-Дана – М., 2017. – С. 448. 8. Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ: Учебное пособие / Т.С. Колмыкова. – М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. – С. 204. 9. Крутик А.Б., Никольская Е. Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства; Лань – М., 2017. – С. 544. 10. Кузнецов Б.Т. Инвестиционный анализ. учебник и практикум для академического бакалавриата / Б.Т. Кузнецов. – Люберцы: Юрайт, 2016. – С. 361. 11. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ; Питер – М., 2016. – С. 160. 12. Кэхилл, М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса. Учебное пособие. Перев. со 2-го англ. Изд / М. Кэхилл. – М.: ДиС, 2017. – С. 432. 13. Леонтьев В.Е. Инвестиции: учебник и практикум для академического бакалавриата / В.Е. Леонтьев, В.В. Бочаров, Н.П. Радковская. – М.: Издательство Юрайт, 2016. – С. 455. 14. Лимитовский, М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практ. пособие / М. А. Лимитовский. – 5-е изд., перераб. и доп. – М. : Юрайт, 2016. – С. 486. 15. Липсиц, И.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы: Учебник / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. – М.: НИЦ ИНФРА-М, 2017. – С. 320.

---

1 2